起原：华闻期货

　　陈述摘抄

　　宏不雅面：从国表里策略来看，国内策略依旧偏积极，11月份财政部部长蓝佛安先容了10万亿元的场地化债资源，12月份关心中央经济责任会议动向，国外方面，关心特朗普竞选本领倡导的关税高出他策略的后续进展，概略情趣成分较多，对铝价影响亦复杂多面。

　　供需端：国内铝土矿产量寂静小幅抬升，但仍未复原至普通水平，国外铝土矿供应仍有扰动成分存在，矿紧场合未改，国内氧化铝运行产能持续受矿紧及环保等成分适度，不外国外力拓已消除对其澳大利亚Gladstone氧化铝出口的不能抗力，运营接近普通状态，在国外亦有新增电解铝产能投放下，关心后续国外氧化铝供应情况，电解铝方面，资本压力下，国内电解铝厂出现减产局势，而出口退税策略实际前的抢出口局势甚而铝下贱加工板块开工率下行不昭彰。

　　不雅点：举座来看，氧化铝基本面支抓有弱化预期，价钱顶部或已表露，臆测12月份氧化铝期价大致率以下活动主，而电解铝供需端均有扰动，若氧化铝价钱下行，电解铝资本端支抓或崩塌，臆测12月份电解铝价钱亦难有好的阐明，偏弱运活动主。

　　一、铝价先扬后抑，重点小幅下移

　　11月份国内铝价先扬后抑，重点小幅下移。月初，河南、广西部分电解铝厂停槽稳重以及好意思国铝业因一艘输送铝土矿的巴拿马船在水说念中搁浅暂停从巴西朱鲁蒂港 （Juruti） 发货铝土矿等音信助推铝价走高，不外特朗普当选新一届好意思国总统，以高出倡导的提高关税策略，激发商场对铝破费的担忧，铝价高位回落，另国内取消铝材出口退税策略对铝价亦有影响。

　　11月份氧化铝价钱持续飞腾，现货价钱相较于期货坚定，期现价差扩大，现货处于高升水状态，除受国外矿端扰动外，国内氧化铝企业因重欺侮天气预警及稳重事件频发亦影响供应，而电解铝厂备货需求对氧化铝破费提供支抓。

　　二、铝产业基本面分析

　　2.1铝土矿供应存扰动

　　10月我国铝土矿产量为512.92万吨，环比+2.62%，同比-3.97%，晋豫铝土矿山仍未听闻全面复产谋划，贵州清镇露天铝土矿自9月停产以来，尚未复产。入口矿方面，10月我国入口铝土矿1228.9万吨，环比+6.4%，同比+10.7%，几内亚雨季虽已杀青，但因船期问题，国内入口铝土矿的到港量仍处于几内亚雨季影响之下。

　　音信面上，继几内亚氧化铝公司（GAC）铝土矿出口被海关暂停后，现靠近耐久关闭风险；好意思国铝业因一艘输送铝土矿的巴拿马船在水说念中搁浅，已暂停从巴西朱鲁蒂港 （Juruti） 发货铝土矿。

　　2.2氧化铝供应仍偏紧

　　10月我国冶金级氧化铝产量为728.7万吨，环比+2.93%，同比+6.51%。投入11月，部分新增产能或将爬产杀青启动出货，但重欺侮天气预警及南边稳重事件频发，另矿端紧缺亦适度氧化铝运行产能的擢起飞间。

　　国外方面，11月下旬，力拓晓谕仍是消除对其澳大利亚Gladstone氧化铝出口的不能抗力，运营接近普通状态，力拓的陈述也标明供应景况已复原到95%，不外近期国外亦有新增电解铝产能投放，氧化铝供应难言宽松。出口方面，10月我国出口氧化铝17.02万吨，入口氧化铝0.63万吨，净出口16.4万吨。

　　截止11月22日，国内氧化铝口岸库存为5.4万吨，尚处于历史偏低水平，厂内库存降至100万吨下方。

　　2.3 电解铝企业投入亏本状态

　　10月份我国电解铝产量为370.29万吨，环比+3.61%，同比+1.69%。投入11月份，复产与新增产能爬产带动国内电解铝运行产能进一步走高，但由于河南某电解铝厂停槽技改臆测影响7-8万吨/年产能，另外，广西、贵州铝厂亦有减产局势，臆测11月国内电解铝运行产能增量有限。

　　相差口方面，10月份国内原铝入口量为17.48万吨，出口量为1.59万吨，净入口15.89万吨。

　　2.4 铝下贱出现“抢出口”局势

　　10月份除再生铝合金企业开工率走高外，其他板块开工率均有所回落，不外铝线缆企业开工率仍高于往年同时水平，跟着天气逐步投入冬季，朔方地区的电网施工受到适度，特高压终局的提货量将逐步减少，部分国网和省网的架空线订单将逐步成为出产的主要任务。11月份虽处于传统破费淡季，但获利于出口退税策略实际前的抢出口局势，铝加工企业开工率下滑并不昭彰。

　　2.5 铝终局破费现海浪

　　据咱们推算，2024年1-10月份房地产行业耗铝量较前年同时减少约158万吨，耗铝增速-24%，前年全年增速为16%；汽车行业耗铝量增多约17万吨，耗铝增速4%，较前年全年的13%昭彰放缓；光伏板块，除掉出口部分，国内光伏耗铝增量约43万吨。出口方面，10月我国出口铝材53.8万吨，环比增长2.6%，同比增长27.5%，其中铝板带、铝箔辞别出口30.0万吨、13.4万吨，环比辞别增长3.7%、7.8%。1-10月，我国铝材累计出口517.0万吨，同比增长18.9%，增幅比1-9月扩大0.9个百分点。

　　2.6库存分析

　　从国表里库存来看，国外LME铝库存持续去化，现在已降至70万吨隔壁，国内铝社会库存去库放缓，跟着新疆铁路发运抓续好转，巩义和无锡地区出现集中到货，月末国内社库小幅回升，现为55万吨傍边。

　　三、宏不雅与资金情怀

　　从国表里策略来看，国内策略依旧偏积极，11月份财政部部长蓝佛安先容了10万亿元的场地化债资源，12月份关心中央经济责任会议动向，国外方面，关心特朗普竞选本领倡导的关税高出他策略的后续进展，概略情趣成分较多，对铝价影响亦复杂多闻。

　　抓仓方面，截止2024年11月22日，IME铝投资基金多空抓仓较前一周均出现下落其中多头抓仓降幅大于空头，净多抓仓减少2536手至97046手。

　　四、十二月商场臆测

　　国内铝土矿产量寂静小幅抬升，但仍未复原至普通水平，国外铝土矿供应仍有扰动成分存在，矿紧场合未改，国内氧化铝运行产能持续受矿紧及环保等成分适度，不外国外力拓已消除对其澳大利亚Gladstone氧化铝出口的不能抗力，运营接近普通状态，在国外亦有新增电解铝产能投放下，关心后续国外氧化铝供应情况，电解铝方面，资本压力下，国内电解铝厂出现减产局势，而出口退税策略实际前的抢出口局势甚而铝下贱加工板块开工率下行不昭彰。举座来看，氧化铝基本面支抓有弱化预期，价钱顶部或已表露，臆测12月份氧化铝期价大致率以下活动主，而电解铝供需端均有扰动，若氧化铝价钱下行，电解铝资本端支抓或崩塌，臆测12月份电解铝价钱亦难有好的阐明，偏弱运活动主。

　　张靖靖 投资磋磨从业文凭号 Z0019221

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